原创“消失”！成立至今未真正盈利，原力数字IPO路在何方？

数字内容制作服务商原力数字科技股份有限公司（以下简称“原力数字”）递交招股书，拟在创业板上市。招股书揭开了公司光鲜表面下的隐忧：成立至今尚未实现真正盈利，原创能力备受质疑，客户集中度高企，毛利率持续下滑。在数字内容制作行业竞争日趋激烈的背景下，原力数字的IPO之路充满变数。

一、成立多年仍未盈利，盈利能力堪忧

原力数字成立于2010年，主营业务为3D数字内容制作服务，涵盖游戏、动画、影视等领域。尽管成立已超十年，但公司至今仍未实现真正盈利。招股书显示，2019年至2021年，原力数字营业收入分别为3.11亿元、3.45亿元和4.12亿元，净利润分别为-0.28亿元、0.12亿元和0.25亿元。2020年扭亏为盈主要依靠政府补助和税收优惠，若扣除这些非经常性损益，公司实际仍处于亏损状态。

对此，原力数字解释称，公司前期投入较大，且行业竞争激烈，导致利润率较低。但业内分析人士指出，数字内容制作行业规模效应明显，头部企业毛利率普遍在40%以上，而原力数字毛利率仅为30%左右，且呈逐年下降趋势，反映其议价能力和成本控制能力较弱。

二、原创“消失”，核心业务沦为代工

作为数字内容制作服务商，原力数字一直宣称拥有原创能力，但招股书却暴露了其原创业务的尴尬境地：公司营收主要来自为游戏公司提供3D美术制作服务，原创动画及影视业务收入占比不足10%。更令人担忧的是，公司自主研发的原创IP《妈妈咪鸭》曾豪言冲击10亿票房，最终却以惨败收场，导致巨额亏损。此后，原力数字的原创业务几乎“消失”，战略重心全面转向外包服务。

这种“代工”模式虽能带来稳定收入，但利润率低、可替代性强。一旦大客户调整供应链或自建团队，原力数字将面临巨大风险。招股书显示，公司前五大客户收入占比超过70%，其中第一大客户占比近30%，客户集中度极高。

三、行业竞争加剧，募资扩产存消化风险

原力数字此次IPO拟募集资金约6亿元，主要用于扩建制作基地和补充流动资金。在数字内容制作行业，产能扩张并非稳赢之道。游戏版号收紧、影视行业降本增效，下游需求增速放缓。与此行业内卷严重，价格战频发，中小制作商生存艰难。

更值得关注的是，原力数字的研发投入占比逐年下降，2021年仅4.5%，远低于行业平均水平。在AIGC（人工智能生成内容）技术浪潮下，数字内容制作行业正面临颠覆性变革。若不能加大技术研发，原力数字的“人力密集”模式恐难持续。

四、IPO前景：监管问询与市场质疑双重考验

深交所已对原力数字发出首轮问询，重点关注其持续经营能力、客户集中度、原创能力及募资必要性等问题。市场人士认为，在盈利羸弱、原创乏力、客户依赖度高的情况下，原力数字IPO过会难度较大。即便成功上市，其估值也可能承压。

对于原力数字而言，上市并非终点，如何提升核心竞争力、摆脱“代工”标签、实现真正的原创突破，才是长远发展的关键。否则，即便募资扩产，也难掩其背后的成长焦虑。

原力数字的IPO之路注定坎坷，但并为中国数字内容制作行业的转型阵痛提供了一个观察样本：当“原创”光环褪去，靠什么赢得未来？这个问题，不止原力数字需要回答。

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